智通財經APP獲悉，華西證券發布研究報告稱，中大排量摩托車當前發展階段類似2013-2014年的SUV板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業發展的核心驅動力，市場快速擴容。參考國內汽車發展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦春風動力(603129.SH)、錢江摩托(000913.SZ)，相關受益標的隆鑫通用(603766.SH)。

事件:

(相關資料圖)

據中國摩托車商會數據，2023年3月國內250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛，同比+40.9%，環比+59.7%。2023年1-3月累計銷售10.86萬輛，同比+21.3%。

▍華西證券主要觀點如下：

行業：旺季重回高增預計23年行業30-40%增速

3月同比40+%，旺季重回高增。據中國摩托車商會數據，2023年3月國內250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛，同比+40.9%，環比+59.7%，天氣轉暖、旺季來臨催化下重回高增。3月終端庫存環比下滑15.1%至2.20萬輛，對應當月庫存/銷量比0.43，同步體現需求向好。2023年1-3月累計銷售10.86萬輛，同比+21.3%，行業累計增速有所放緩，主要源于二三線品牌拖累，若分拆五大核心品牌(春風、錢江、隆鑫、五本、新本)及其他，1-3月累計增速分別+28.6%和+10.0%。

商會進一步拆分250cc+銷量，預計2023年中大排行業增速30-40%。2023年1月起，摩托車商會對250cc+銷量進一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產品定位。在1-3月250cc+合計10.86萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別7.66、1.73、1.44、0.03萬輛，入門級排量段仍為銷售主力。后續考慮摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，預計2023年行業增速30-40%，持續推薦中大排摩托車賽道。

春風：兩輪產品大年開啟四輪擾動緩解利潤兌現

兩輪摩托車：據中國摩托車商會數據，3月春風250cc+銷售0.67萬輛，同比+21.0%，環比+20.0%，1-3月累計市占率水平15.3%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個排量均處銷量前列，體現強品牌力以及2022年下半年以來的產品結構升級，1-3月累計銷售1.66萬輛，同比+21.3%。若考慮250cc，3月春風250cc(含)及以上銷量1.23萬輛，同比+8.3%，環比+51.9%，1-3月累計銷售2.64萬輛，同比+12.9%，出口端貢獻主要增長。

展望后續，預計內銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅動：

1)內銷：仿賽新車450SR對標川崎Ninja400，2022年6月開啟交付(據商會數據，1-3月內外銷合計出貨分別0.11、0.37、0.37萬輛);同時據春風2022年秋季戰略發布會，2023年公司將迎產品大年，包含6款燃油兩輪(800NK、XO狒狒已于春季發布會發布并開啟交付，預計4月銷量端有明顯體現)、4款電動兩輪產品，對于銷量的拉動作用值得期待;

2)出口：2021年、2022年、2023年1-3月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、1.69萬輛，同比分別+227%、+87%、+30%，2023全年預計50%增長。

四輪沙灘車：據中國摩托車商會數據，3月春風四輪出口1.71萬輛，同比+10.3%，環比+45.6%，1-3月累計出口3.96萬輛，同比+4.5%，體現海外四輪需求仍然穩健。利潤層面，客觀擾動改善促進下，2022年、23Q1公司盈利能力明顯向好。預計2023年將全年受益產品結構升級(U/Z占比提升)、海運費下降及海外建廠帶來的關稅節約，全年公司整體展望30%毛利率、7.7%凈利率水平，建議重點關注。

錢江：產品定義能力提升明顯表現優于行業

產品定義能力提升明顯，銷量表現優于行業。據中國摩托車商會數據，3月錢江250cc+銷售1.56萬輛，同比+59.2%，環比+123.6%，1-3月累計銷售2.91萬輛，同比+55.1%，表現繼續優于行業，預計主要源于新車閃350、賽450出貨及2022年同期相對低基數促進，出口相對有所拖累，1-3月250cc+累計出口0.54萬輛，同比-41.9%。2022年公司產品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續確定性強。展望2023年，賽450、閃350、鴻150等均存一定爆款潛質，有望進一步抬升銷量。

治理結構改善，渠道、研發、合作全面升級。1)管理：從國企到民企，2022年5月發布實控人增持+股權激勵計劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發行完成，股權激勵(草案)覆蓋全部5名核心高管;2)渠道：深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革;3)研發：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業，設立新能源研發、工業設計、國際外貿三大中心;4)合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊登記，2023年3月首款量產車型X350正式上市。

其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對穩定

隆鑫通用：據中國摩托車商會數據，3月隆鑫250cc+銷售0.54萬輛，同比+31.0%，環比+14.1%，1-3月累計銷售1.34萬輛，同比+10.3%。無極品牌2023年多款新車推出，SR4MAX(350cc大踏板)、RR525(仿賽)等車型豐富產品矩陣，均具一定爆款潛質;電動品牌茵未旗下首款車型Real5T(高端電動踏板)亦于2022年底首批量產下線。

五本&新本：據中國摩托車商會數據，五本3月250cc+銷售0.28萬輛，同比+13.9%，環比+72.4%，1-3月累計銷售0.51萬輛，同比+1.5%;新本3月250cc+銷售0.33萬輛，同比+89.4%，環比+109.2%，1-3月累計銷售0.56萬輛，同比+20.4%。自2021年5月穩定出貨以來，本田份額基本維持10-15%區間。對于本田國產影響，仍延續此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異。

風險提示

禁、限摩政策收緊導致國內摩托車需求下滑;外資品牌新車型大量引入導致市場競爭加劇。