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■ 桂浩明

(資料圖片)

今年上半年的國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)上周發(fā)布，其中GDP增長(zhǎng)5.5%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，是世界上各主要經(jīng)濟(jì)體中增速最快的。這一成績(jī)來(lái)之不易，也讓人欣喜。不過(guò)，有很多投資者表示，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，但還是缺乏獲得感，具體來(lái)說(shuō)就是上半年股市表現(xiàn)并不理想，投資虧損的比例較高。借用時(shí)下一句比較流行的話來(lái)說(shuō)，就是宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)之間，存在較大的“溫差”。

客觀來(lái)說(shuō)，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，應(yīng)該是能夠準(zhǔn)確地刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。反過(guò)來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也構(gòu)成了股市運(yùn)行最重要的基本面。即便在具體運(yùn)行過(guò)程中兩者可能會(huì)存在一定的時(shí)滯，但在趨勢(shì)上是大體一致的。而當(dāng)前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，宏觀經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇，形成了較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而股市則基本以橫盤為主，并且還有交易重心逐漸下移的跡象。事實(shí)上，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)在走勢(shì)上的不同步已非一朝一夕，兩者之間的“溫差”也在不斷加大的。那么，問(wèn)題究竟出在哪里呢？

一個(gè)較為突出的情況是，在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，金融行業(yè)占據(jù)了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，有條件在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行過(guò)程中獲得較多的收益。且不說(shuō)這樣的利益分配是否合理，其在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)之一就是，金融企業(yè)（特別是銀行）的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其它實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)。以至于雖然從總量來(lái)看，上市公司的利潤(rùn)并不低，平均計(jì)算的股票的估值也并不高，但在剔除了金融企業(yè)后，情況就不是這樣了，相當(dāng)數(shù)量的上市公司處于微利狀態(tài)，一些股票指數(shù)（如創(chuàng)業(yè)板）行情的低迷，也是與之相關(guān)的。而這些就導(dǎo)致了投資者眼中宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)的“溫差”。也許有人會(huì)說(shuō)，既然還是有一些盈利不錯(cuò)的股票，那么大家都去買這樣的股票，不就不會(huì)感覺(jué)到“溫差”了嗎？從個(gè)體的角度來(lái)說(shuō)，這是有道理的。但相對(duì)于全體投資者來(lái)說(shuō)，畢竟金融股在市場(chǎng)上的數(shù)量占比極低，廣大投資者所面對(duì)的，主要還是其它股票。

客觀而言，這些其它股票也不是沒(méi)有行情。雖然股市已經(jīng)連續(xù)多年沒(méi)有過(guò)趨勢(shì)性上漲行情了，但結(jié)構(gòu)性行情一直不斷。像今年圍繞人工智能等題材就有過(guò)好幾波上漲，然而盡管題材是不錯(cuò)，想象空間也很大，但就是業(yè)績(jī)還沒(méi)有能夠體現(xiàn)出來(lái)，結(jié)果每到公布財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，它們就面臨很大的調(diào)整壓力。投資者對(duì)此也頗為擔(dān)憂，操作上只能是快進(jìn)快出，以至題材輪動(dòng)飛快，被稱為“電風(fēng)扇行情”。這樣的市場(chǎng)格局下，投資者要想盈利就顯得十分困難。而這種困難的蔓延，使得股市在很大程度上喪失了財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)于增量資金的入場(chǎng)也帶來(lái)了阻礙。由于股市本身在持續(xù)不斷地?cái)U(kuò)容，而來(lái)自場(chǎng)外的新資金又比較稀少，這就導(dǎo)致供求失衡的局面日漸尖銳，進(jìn)而不可避免地使得股市的整個(gè)交易重心出現(xiàn)下降，結(jié)果就是進(jìn)一步強(qiáng)化了人們對(duì)于股市走勢(shì)偏冷的感受。

雖然說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)要完全保持同步，沒(méi)有絲毫的“溫差”是不太可能的，受到運(yùn)行環(huán)境等具體因素的影響，多少總會(huì)存在一定的“溫差”。但現(xiàn)在這里的“溫差”有點(diǎn)大了，而且從形成機(jī)制來(lái)看，有著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及投資者偏好等多方面的問(wèn)題。就現(xiàn)實(shí)情況來(lái)說(shuō)，微觀層面的上市公司質(zhì)量不夠高，一、二級(jí)市場(chǎng)之間所存在的供求不平衡，恐怕是重要的原因。經(jīng)常有人會(huì)以盈利較好的金融股為例來(lái)說(shuō)明股市有投資價(jià)值，進(jìn)而號(hào)召大家入市。

這雖然從表面來(lái)看頗有道理，但是一方面畢竟不能以金融股作為市場(chǎng)的唯一代表，另一方面金融股本身也有被市場(chǎng)認(rèn)為存在股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，金融股與其它股票在業(yè)績(jī)上的差距，在某種角度上也可以認(rèn)為是宏觀與微觀之間“溫差”的一種特殊表現(xiàn)。而這種現(xiàn)象的存在，從本質(zhì)上說(shuō)并不利于市場(chǎng)的均衡發(fā)展。因此，站在股市的立場(chǎng)上，現(xiàn)在就應(yīng)該高度重視宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)之間的“溫差”，要看到當(dāng)這一“溫差”過(guò)大時(shí)，不但會(huì)影響股市的正常運(yùn)行，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的損害。因此無(wú)論是從什么角度出發(fā)，對(duì)此都不能熟視無(wú)睹，必須看到問(wèn)題的嚴(yán)重性，并且努力設(shè)法予以解決。

編輯|陳雨禾校檢|袁鋼

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