匯率展望

2023 年中期匯率展望（1）：雖遲終至

【資料圖】

展望后市，我們認為美元的利空邏輯終將逐步兌現(xiàn)。因此，我們判斷美元的趨勢性下行行情也將在今年下半年開啟。首先，在財政貨幣雙收縮的背景下，美國經(jīng)濟的大方向仍將是放緩。債務(wù)上限法案通過后，美國財政支出受到進一步限制。而銀行存款的流失所帶來的金融收縮則將壓制消費和投資需求。上半年美國經(jīng)濟的韌性來自于強于預(yù)期的勞動力市場對消費的支撐。而在通脹從高位回落后，企業(yè)的名義收入放緩或逐步傳導(dǎo)到勞動力市場，從歷史經(jīng)驗看，企業(yè)盈利的壓縮或?qū)е率I(yè)率的走高。我們認為，美聯(lián)儲最終將對經(jīng)濟的下行做出反應(yīng)，其最晚可能會在2024 年啟動降息周期，但有可能在2023 年下半年向市場溝通貨幣政策轉(zhuǎn)松的條件。這或?qū)l(fā)美債收益率進一步的下行，美元也可能會因此跌破上半年的整理區(qū)間。

海外市場：主題策略

全球頭部基金如何配置中國：1Q23 加倉A 股，偏好消費科技整體趨勢：一季度外資主動加倉，但以被動資金為主；中資股占比并未明顯增加，美國投資者配置比例依然偏低。

持倉結(jié)構(gòu)：外資增配A 股明顯；主要加倉汽車 、食品飲料與科技硬件，減持公用事業(yè)和房地產(chǎn)。前景展望：外資流入幅度取決于中國增長修復(fù)程度；指數(shù)或依然缺乏趨勢，關(guān)注“啞鈴型”配置。

海外市場：海外策略

債務(wù)上限“過關(guān)”的影響與后續(xù)

北京時間6 月2 日上午，美國參眾兩院已通過債務(wù)上限相關(guān)法案，“凍結(jié)”債務(wù)上限直至2025 年初。作為條件，本次法案對未來政府支出做出削減，但幅度及涉及領(lǐng)域相比此前版本相對“友好”。債務(wù)上限后續(xù)順利解決后，短期將有助于提振市場情緒和風(fēng)險偏好。但財政部滿足正常支出需求以及增加庫存現(xiàn)金（TGA 賬戶）都可能增加債券供給，進而給美元和美債帶來向上壓力。

其他：深度研究

債牛長尾效應(yīng)，利率有望新低——下半年中國經(jīng)濟及債券市場展望2022 年以來，中美經(jīng)濟周期的錯位效應(yīng)下，中國和美國國債收益率走勢大部分時候反向。2022 年前三季度，美國交易通脹和加息，美國國債利率持續(xù)上升，中國交易經(jīng)濟走弱和貨幣放松，中國國債利率走低。2022 年四季度到今年一季度，美國交易經(jīng)濟衰退風(fēng)險和降息預(yù)期，美國國債利率走低，中國交易經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹回升，債券收益率回升。今年二季度以來，美國再次交易經(jīng)濟和通脹韌性，美國國債利率回升，而中國交易經(jīng)濟弱于預(yù)期和通脹走低，債券利率重新回落。往下半年看，二季度這個交易邏輯和方向可能延續(xù)。

圣泉集團(605589.SH)：首次覆蓋 跑贏行業(yè)

電子樹脂需求高增，生物質(zhì)化工放量可期

公司是全球領(lǐng)先的酚醛、呋喃等樹脂材料生產(chǎn)企業(yè)。截至2022 年底，公司擁有已建在建酚醛樹脂產(chǎn)能64.86 萬噸/年，鑄造用樹脂14.33 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模已達全球首位。我國高頻高速覆銅板用電子樹脂仍較依賴國外供應(yīng)商，公司官能化聚苯醚（PPO）、無鹵阻燃含磷酚醛、光刻膠用線性酚醛等高端電子樹脂均已實現(xiàn)批量出貨，作為國內(nèi)電子樹脂國產(chǎn)替代的先驅(qū)龍頭，有望迅速搶占增量市場。生物質(zhì)方面，我們認為公司大慶項目開工率有望在2023 年內(nèi)實現(xiàn)提升。公司的秸稈精煉一體化技術(shù)不僅能夠與合成樹脂業(yè)務(wù)協(xié)同降本，同時生產(chǎn)的生物炭也有“固碳”效應(yīng)，有望迅速得到推廣。我們預(yù)計公司2023-24 年EPS 分別為1.04 元、1.35 元。目前公司股價對應(yīng)2023/24 年市盈率19/14x。采用相對估值法給予目標(biāo)價25.72 元，對應(yīng)2023/24 年25x/19x 市盈率和31.5%的上漲空間。

永泰運(001228.SZ)：首次覆蓋 跑贏行業(yè)

行業(yè)整合東風(fēng)已至，龍頭增長水到渠成

首次覆蓋永泰運（001228）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價52.80 元，基于DCF 估值法，對應(yīng)2023/2024 年18.2/13.9倍市盈率，公司是危化品跨境供應(yīng)鏈頭部公司。推薦理由如下：1） 危化品出口量有望保持較快增長，危化品跨境供應(yīng)鏈服務(wù)空間廣闊。2）行業(yè)監(jiān)管趨嚴利好頭部公司份額提升，海運費大幅回落加速龍頭整合。3）公司卡位核心物流資源，并具備優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈服務(wù)能力和資源優(yōu)勢，因而能夠在行業(yè)需求增長和整合加速下脫穎而出。我們預(yù)計公司2023~2024 年EPS 分別為2.9 元和3.8 元，CAGR 為15.8%。當(dāng)前股價對應(yīng)公司13.7/10.5 倍2023/2024年市盈率。我們采用DCF 估值方法，給予公司52.8 元的2023 年目標(biāo)價，對應(yīng)18.2/13.9 倍2023/2024 年市盈率，較當(dāng)前股價有32.4%上漲空間，首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級。

歐圣電氣(301187.SZ)：首次覆蓋 跑贏行業(yè)

勤耕不輟，北美清潔電器細分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商

首次覆蓋歐圣電氣（301187）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價20.60 元，對應(yīng)23.3x/19.4x 2023/24e P/E。公司是干濕兩用吸塵器和小型空壓機兩個細分領(lǐng)域的出口龍頭，并且前瞻性布局護理機器人賽道。推薦理由如下：公司是干濕兩用吸塵器和小型空壓機細分領(lǐng)域出口龍頭；以O(shè)DM、品牌授權(quán)、自主品牌多重方式綜合運營，具備生產(chǎn)、研發(fā)優(yōu)勢；歐美家電市場去庫存周期即將結(jié)束，我們判斷，中國家電出口壓力最大時期已經(jīng)結(jié)束，2023 年下半年或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯改善。公司勇于創(chuàng)新，研發(fā)老年人清理的護理機器人，已實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，我們認為其未來有望成為公司潛在收入增量。我們預(yù)計公司2023-24 年EPS 分別為0.88、1.06 元，CAGR 為9.8%。當(dāng)前股價對應(yīng)19.6x/16.3x 2023/24e P/E。首次覆蓋給予“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價20.60 元，對應(yīng)23.3x/19.4x 2023/24e P/E，漲幅空間19%。

珍酒李渡(06979.HK)：首次覆蓋 跑贏行業(yè)

珍酒、李渡為核，持續(xù)受益醬酒集中度提升及次高端擴容首次覆蓋珍酒李渡（06979）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價11.00 港元，基于相對估值法，對應(yīng)19xP/E（2023）。

理由如下：高管團隊深耕白酒行業(yè)，實業(yè)經(jīng)驗豐富。珍酒：頭部醬酒品牌產(chǎn)品力強，渠道精細化護航持續(xù)增長。

李渡：高線光瓶酒增速較快，沉浸式體驗發(fā)力消費者培育。醬酒行業(yè)消費者端滲透率仍在提升，珍酒有望受益頭部集中。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+自建產(chǎn)能釋放+規(guī)模效應(yīng)，毛凈利率有較大提升空間。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+自建產(chǎn)能釋放+規(guī)模效應(yīng)，毛凈利率有較大提升空間。我們預(yù)計公司23~24 年EPS 分別為0.48、0.61 元，CAGR 為27%。我們預(yù)計23-24 年經(jīng)調(diào)整凈利16.0/20.1 億元，同比+34%/25%。現(xiàn)價對應(yīng)23-24 年經(jīng)調(diào)整凈利12.2/9.4 倍P/E，給予目標(biāo)價11 港元，對應(yīng)23-24 年經(jīng)調(diào)整凈利19/15 倍P/E，有54.5%上行空間，給予跑贏行業(yè)評級。

科華數(shù)據(jù)(002335.SZ)：再次覆蓋 跑贏行業(yè)

大儲戶儲雙輪驅(qū)動，新能源業(yè)務(wù)高增長

再次覆蓋科華數(shù)據(jù)（002335）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價42.80 元，對應(yīng)2023 年27.4x P/E。公司數(shù)據(jù)中心等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定；全球儲能需求2023 年預(yù)期迎來高增長，公司儲能業(yè)務(wù)訂單及出貨有望在2023 年逐步兌現(xiàn)，盈利上國內(nèi)大儲經(jīng)濟性提升供應(yīng)鏈盈利修復(fù)，疊加原材料降價及規(guī)模效應(yīng)，公司儲能業(yè)務(wù)有望享受量利齊升，業(yè)績具備較大向上彈性及超預(yù)期空間。我們預(yù)計公司23-24 年EPS 分別為1.56/1.99 元，CAGR 為93%。當(dāng)前股價對應(yīng)23 年24.1x P/E。公司數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，新能源業(yè)務(wù)在手訂單飽滿業(yè)績有望高增長。我們采用分部估值法，給予公司42.8 元目標(biāo)價，對應(yīng)2023 年27.4x P/E，有13.9%的上行空間，再次覆蓋給予“跑贏行業(yè)”評級。

露露樂蒙(LULU.US)：上調(diào)至 跑贏行業(yè)

業(yè)績表現(xiàn)亮眼，后續(xù)有望維持高速增長

公司1QFY24 收入同增24%至20 億美元，凈利潤同增53%至2.9 億美元，高于公司和我們的預(yù)期。向前看，公司庫存改善好于預(yù)期，我們預(yù)計折扣水平或?qū)⒈３址€(wěn)定，公司利潤率有望進一步提升。北美市場需求仍具韌性，我們預(yù)計北美收入或?qū)⒈３址€(wěn)定增長。中國區(qū)疫情影響逐步減弱，隨著現(xiàn)有門店的逐步修復(fù)和新店拓展，我們認為中國區(qū)收入占比或?qū)⑦M一步提升，有望成為公司的第二增長曲線。由于北美消費需求韌性較強及國內(nèi)零售環(huán)境好轉(zhuǎn)，我們上調(diào)FY24/FY25 EPS 預(yù)測3.0%/3.8%至11.94/13.77 美元，當(dāng)前股價對應(yīng)31/27 倍FY24e/FY25e市盈率。考慮美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期改善可能會帶來估值中樞的提升，我們上調(diào)目標(biāo)價10.5%至454.57 美元，對應(yīng)38/33 倍FY24e/FY25e 市盈率，有24.4%的上行空間，上調(diào)評級至“跑贏行業(yè)”。