匯率展望

2023 年中期匯率展望（1）：雖遲終至

【資料圖】

展望后市，我們認為美元的利空邏輯終將逐步兌現。因此，我們判斷美元的趨勢性下行行情也將在今年下半年開啟。首先，在財政貨幣雙收縮的背景下，美國經濟的大方向仍將是放緩。債務上限法案通過后，美國財政支出受到進一步限制。而銀行存款的流失所帶來的金融收縮則將壓制消費和投資需求。上半年美國經濟的韌性來自于強于預期的勞動力市場對消費的支撐。而在通脹從高位回落后，企業的名義收入放緩或逐步傳導到勞動力市場，從歷史經驗看，企業盈利的壓縮或導致失業率的走高。我們認為，美聯儲最終將對經濟的下行做出反應，其最晚可能會在2024 年啟動降息周期，但有可能在2023 年下半年向市場溝通貨幣政策轉松的條件。這或將會引發美債收益率進一步的下行，美元也可能會因此跌破上半年的整理區間。

海外市場：主題策略

全球頭部基金如何配置中國：1Q23 加倉A 股，偏好消費科技整體趨勢：一季度外資主動加倉，但以被動資金為主；中資股占比并未明顯增加，美國投資者配置比例依然偏低。

持倉結構：外資增配A 股明顯；主要加倉汽車 、食品飲料與科技硬件，減持公用事業和房地產。前景展望：外資流入幅度取決于中國增長修復程度；指數或依然缺乏趨勢，關注“啞鈴型”配置。

海外市場：海外策略

債務上限“過關”的影響與后續

北京時間6 月2 日上午，美國參眾兩院已通過債務上限相關法案，“凍結”債務上限直至2025 年初。作為條件，本次法案對未來政府支出做出削減，但幅度及涉及領域相比此前版本相對“友好”。債務上限后續順利解決后，短期將有助于提振市場情緒和風險偏好。但財政部滿足正常支出需求以及增加庫存現金（TGA 賬戶）都可能增加債券供給，進而給美元和美債帶來向上壓力。

其他：深度研究

債牛長尾效應，利率有望新低——下半年中國經濟及債券市場展望2022 年以來，中美經濟周期的錯位效應下，中國和美國國債收益率走勢大部分時候反向。2022 年前三季度，美國交易通脹和加息，美國國債利率持續上升，中國交易經濟走弱和貨幣放松，中國國債利率走低。2022 年四季度到今年一季度，美國交易經濟衰退風險和降息預期，美國國債利率走低，中國交易經濟復蘇和通脹回升，債券收益率回升。今年二季度以來，美國再次交易經濟和通脹韌性，美國國債利率回升，而中國交易經濟弱于預期和通脹走低，債券利率重新回落。往下半年看，二季度這個交易邏輯和方向可能延續。

圣泉集團(605589.SH)：首次覆蓋 跑贏行業

電子樹脂需求高增，生物質化工放量可期

公司是全球領先的酚醛、呋喃等樹脂材料生產企業。截至2022 年底，公司擁有已建在建酚醛樹脂產能64.86 萬噸/年，鑄造用樹脂14.33 萬噸/年，產能規模已達全球首位。我國高頻高速覆銅板用電子樹脂仍較依賴國外供應商，公司官能化聚苯醚（PPO）、無鹵阻燃含磷酚醛、光刻膠用線性酚醛等高端電子樹脂均已實現批量出貨，作為國內電子樹脂國產替代的先驅龍頭，有望迅速搶占增量市場。生物質方面，我們認為公司大慶項目開工率有望在2023 年內實現提升。公司的秸稈精煉一體化技術不僅能夠與合成樹脂業務協同降本，同時生產的生物炭也有“固碳”效應，有望迅速得到推廣。我們預計公司2023-24 年EPS 分別為1.04 元、1.35 元。目前公司股價對應2023/24 年市盈率19/14x。采用相對估值法給予目標價25.72 元，對應2023/24 年25x/19x 市盈率和31.5%的上漲空間。

永泰運(001228.SZ)：首次覆蓋 跑贏行業

行業整合東風已至，龍頭增長水到渠成

首次覆蓋永泰運（001228）給予跑贏行業評級，目標價52.80 元，基于DCF 估值法，對應2023/2024 年18.2/13.9倍市盈率，公司是危化品跨境供應鏈頭部公司。推薦理由如下：1） 危化品出口量有望保持較快增長，危化品跨境供應鏈服務空間廣闊。2）行業監管趨嚴利好頭部公司份額提升，海運費大幅回落加速龍頭整合。3）公司卡位核心物流資源，并具備優質供應鏈服務能力和資源優勢，因而能夠在行業需求增長和整合加速下脫穎而出。我們預計公司2023~2024 年EPS 分別為2.9 元和3.8 元，CAGR 為15.8%。當前股價對應公司13.7/10.5 倍2023/2024年市盈率。我們采用DCF 估值方法，給予公司52.8 元的2023 年目標價，對應18.2/13.9 倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有32.4%上漲空間，首次覆蓋給予跑贏行業評級。

歐圣電氣(301187.SZ)：首次覆蓋 跑贏行業

勤耕不輟，北美清潔電器細分領域優質供應商

首次覆蓋歐圣電氣（301187）給予跑贏行業評級，目標價20.60 元，對應23.3x/19.4x 2023/24e P/E。公司是干濕兩用吸塵器和小型空壓機兩個細分領域的出口龍頭，并且前瞻性布局護理機器人賽道。推薦理由如下：公司是干濕兩用吸塵器和小型空壓機細分領域出口龍頭；以ODM、品牌授權、自主品牌多重方式綜合運營，具備生產、研發優勢；歐美家電市場去庫存周期即將結束，我們判斷，中國家電出口壓力最大時期已經結束，2023 年下半年或將出現明顯改善。公司勇于創新，研發老年人清理的護理機器人，已實現小規模量產，我們認為其未來有望成為公司潛在收入增量。我們預計公司2023-24 年EPS 分別為0.88、1.06 元，CAGR 為9.8%。當前股價對應19.6x/16.3x 2023/24e P/E。首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，目標價20.60 元，對應23.3x/19.4x 2023/24e P/E，漲幅空間19%。

珍酒李渡(06979.HK)：首次覆蓋 跑贏行業

珍酒、李渡為核，持續受益醬酒集中度提升及次高端擴容首次覆蓋珍酒李渡（06979）給予跑贏行業評級，目標價11.00 港元，基于相對估值法，對應19xP/E（2023）。

理由如下：高管團隊深耕白酒行業，實業經驗豐富。珍酒：頭部醬酒品牌產品力強，渠道精細化護航持續增長。

李渡：高線光瓶酒增速較快，沉浸式體驗發力消費者培育。醬酒行業消費者端滲透率仍在提升，珍酒有望受益頭部集中。產品結構升級+自建產能釋放+規模效應，毛凈利率有較大提升空間。產品結構升級+自建產能釋放+規模效應，毛凈利率有較大提升空間。我們預計公司23~24 年EPS 分別為0.48、0.61 元，CAGR 為27%。我們預計23-24 年經調整凈利16.0/20.1 億元，同比+34%/25%。現價對應23-24 年經調整凈利12.2/9.4 倍P/E，給予目標價11 港元，對應23-24 年經調整凈利19/15 倍P/E，有54.5%上行空間，給予跑贏行業評級。

科華數據(002335.SZ)：再次覆蓋 跑贏行業

大儲戶儲雙輪驅動，新能源業務高增長

再次覆蓋科華數據（002335）給予跑贏行業評級，目標價42.80 元，對應2023 年27.4x P/E。公司數據中心等傳統業務增速穩定；全球儲能需求2023 年預期迎來高增長，公司儲能業務訂單及出貨有望在2023 年逐步兌現，盈利上國內大儲經濟性提升供應鏈盈利修復，疊加原材料降價及規模效應，公司儲能業務有望享受量利齊升，業績具備較大向上彈性及超預期空間。我們預計公司23-24 年EPS 分別為1.56/1.99 元，CAGR 為93%。當前股價對應23 年24.1x P/E。公司數據中心等業務增速穩定，新能源業務在手訂單飽滿業績有望高增長。我們采用分部估值法，給予公司42.8 元目標價，對應2023 年27.4x P/E，有13.9%的上行空間，再次覆蓋給予“跑贏行業”評級。

露露樂蒙(LULU.US)：上調至 跑贏行業

業績表現亮眼，后續有望維持高速增長

公司1QFY24 收入同增24%至20 億美元，凈利潤同增53%至2.9 億美元，高于公司和我們的預期。向前看，公司庫存改善好于預期，我們預計折扣水平或將保持穩定，公司利潤率有望進一步提升。北美市場需求仍具韌性，我們預計北美收入或將保持穩定增長。中國區疫情影響逐步減弱，隨著現有門店的逐步修復和新店拓展，我們認為中國區收入占比或將進一步提升，有望成為公司的第二增長曲線。由于北美消費需求韌性較強及國內零售環境好轉，我們上調FY24/FY25 EPS 預測3.0%/3.8%至11.94/13.77 美元，當前股價對應31/27 倍FY24e/FY25e市盈率。考慮美聯儲貨幣政策預期改善可能會帶來估值中樞的提升，我們上調目標價10.5%至454.57 美元，對應38/33 倍FY24e/FY25e 市盈率，有24.4%的上行空間，上調評級至“跑贏行業”。