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事件：公司發(fā)布2023 年度一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.9 億元，同比增長(zhǎng)26.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8 億元，同比增長(zhǎng)10.4%左右，利潤(rùn)增速低于市場(chǎng)預(yù)期。

省內(nèi)基本盤(pán)不斷夯實(shí)，省外市場(chǎng)加速拓張。1、23Q1 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，出廠價(jià)百元以上、30-100 元、30 元以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元（+24.7%）、3.3 億元（+31.2%）、570 萬(wàn)元（-20.5%）。2、分區(qū)域看，甘肅東南部、蘭州及周邊地區(qū)、甘肅中部、甘肅西部、其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8 億元（+25.5%）、2.3 億元（+27.6%）、1.2億元（+63.0%）、0.6 億元（+13.5%）、1.9 億元（+15.6%），甘肅中部地區(qū)增速亮眼，省內(nèi)基本盤(pán)市場(chǎng)得到進(jìn)一步夯實(shí)。3、招商節(jié)奏上看，省外經(jīng)銷(xiāo)商凈增加58 家至553 家，招商節(jié)奏加快，省外重點(diǎn)開(kāi)拓華東市場(chǎng)，全國(guó)化布局邁出堅(jiān)實(shí)一步。

消費(fèi)場(chǎng)景結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，費(fèi)用增加利潤(rùn)承壓。1、春節(jié)期間宴席和走親訪(fǎng)友等消費(fèi)場(chǎng)景率先復(fù)蘇，商務(wù)消費(fèi)于春節(jié)后逐漸恢復(fù)，各場(chǎng)景恢復(fù)節(jié)奏不同導(dǎo)致各價(jià)位產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)差異明顯，受限于高價(jià)位產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)復(fù)蘇略有遲滯，23Q1毛利率同比降1.4個(gè)百分點(diǎn)至65.0%。2、費(fèi)用方面，公司積極開(kāi)拓華東市場(chǎng)、北方市場(chǎng)、青海市場(chǎng)及互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，進(jìn)一步加大消費(fèi)者培育相關(guān)費(fèi)用投入，不斷強(qiáng)化品牌建設(shè)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加2.1個(gè)百分點(diǎn)至17.8%，綜合費(fèi)用率同比增加2.2 個(gè)百分點(diǎn)至26.1%。3、綜上影響，公司銷(xiāo)售凈利率同比下降3.1 個(gè)百分點(diǎn)至20.3%，伴隨著消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，銷(xiāo)售凈利率將持續(xù)提升。

加快推進(jìn)省外布局，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。公司沿著“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑，積極拓展成長(zhǎng)空間：1、在西北區(qū)域，白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶正向100-300 元快節(jié)奏升級(jí)，公司持續(xù)聚焦資源將金徽28 打造為西北高端白酒代表，不斷引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，將盡享區(qū)域消費(fèi)升級(jí)紅利。2、在華東和北方區(qū)域，消費(fèi)升級(jí)如火如荼，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，公司發(fā)力華東和北方市場(chǎng)步伐加快，未來(lái)華東和北方市場(chǎng)有望成為重要增長(zhǎng)引擎。3、公司高舉高打進(jìn)行品牌建設(shè)，持續(xù)加大消費(fèi)者培育，品牌高度不斷提升，品牌影響力顯著增強(qiáng)，盡管短期費(fèi)用投入有所加大，但中長(zhǎng)期利于強(qiáng)化增長(zhǎng)動(dòng)能，為長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 分別為0.84 元、1.10 元、1.41元，對(duì)應(yīng)PE 分別為29 倍、22 倍、17 倍，公司持續(xù)受益全國(guó)化布局和消費(fèi)升級(jí)紅利，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。