北京中航科電測控技術(shù)股份有限公司（簡稱“中航科電”）將于本周五迎來創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會。公司本次IPO擬募集資金6.38億元，用于軍工電子設(shè)備及高端裝備零部件精密加工生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

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鈦媒體APP注意到，雖受益于行業(yè)規(guī)模增長，公司近幾年收入規(guī)模不斷上升，但其核心產(chǎn)品的銷售均價卻在逐年下降，拉低了公司綜合毛利率水平。同時，中航科電所處的軍工行業(yè)普遍客戶集中度較高、賬期較長，去年公司八成收入都來源于前五大客戶。近年來公司應(yīng)收賬款快速攀升，也導(dǎo)致其賺錢能力較弱，去年凈現(xiàn)比僅為23.81%。

核心產(chǎn)品均價逐年下降

中航科電成立于2007年，以國防建設(shè)需求為導(dǎo)向，專注于軍工電子設(shè)備和高端裝備零部件精密加工，產(chǎn)品包含加固計(jì)算機(jī)、模擬仿真設(shè)備、航空航天零部件精密加工等。

就行業(yè)前景而言，近年來全球矛盾日益尖銳，國家安全問題也越來越受到重視。因此，隨著國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)加速，軍工電子行業(yè)作為國防的重要領(lǐng)域，發(fā)展前景較為廣闊。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，我國的國防投入正逐年增加，且“十三五”軍費(fèi)預(yù)算支出較“十二五”期間增幅達(dá)到近50%。2023年，我國軍費(fèi)預(yù)算為1.55萬億元，較2022年增長7.11%，已連續(xù)七年超過萬億。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部

在行業(yè)需求不斷增長的背景下，中航科電的營收規(guī)模也有不小的起色。2020年至2022年（簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元、4.24億元、5.31億元，復(fù)合增長率為26.28%。同期，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3764.94萬元、6989.89萬元和6551.69萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3366.61萬元、5921.44萬元、5893.60萬元。

公司主營業(yè)務(wù)分為軍工電子設(shè)備、高端裝備零部件精密加工兩大板塊，2022年收入占比分別為59.81%和39.03%。其中，加固計(jì)算機(jī)作為公司的主要收入來源，收入占比達(dá)45.04%，幾乎占了半壁江山。

數(shù)據(jù)來源：招股書

不過從盈利角度來看，報(bào)告期內(nèi)公司加固計(jì)算機(jī)的毛利率卻整體有所下滑，分別為29.04%、22.81%和24.26%，且2021年、2022年均低于可比公司均值。公司解釋稱，加固計(jì)算機(jī)主要用于涉及國防安全的信息化需求場景，銷售價格保持穩(wěn)定，毛利率下滑是受原材料價格上漲的影響。2021年以后，原材料價格基本企穩(wěn)，2022年該類產(chǎn)品毛利率略有回升。

鈦媒體APP注意到，成本上漲的同時，公司核心產(chǎn)品平均單價卻不斷下降。報(bào)告期內(nèi)，公司加固計(jì)算機(jī)銷售收入分別為1.89億元、1.63億元和2.38億元。在這之中，機(jī)架式加固計(jì)算機(jī)收入分別為1.62億元、1.38億元和1.73億元，占比分別達(dá)85.71%、84.66%和72.69%。然而，作為核心產(chǎn)品，其平均單價卻逐年下滑，同期分別為5.63萬元/臺、4.54萬元/臺和3.17萬元/臺，近三年內(nèi)降幅達(dá)到43.69%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

中航科電表示，機(jī)架式加固計(jì)算機(jī)平均單價下降、銷售數(shù)量上升，主要是因銷售了較多價格較低的低配置產(chǎn)品，拉低了均價。不過反觀便攜式加固計(jì)算機(jī)，雖然2022年單價暴漲237.18%，銷量卻從上年的445臺降至103臺。

2020年至2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為30.93%、32.82%和28.34%。公司坦言，若未來原材料價格繼續(xù)上漲，產(chǎn)品定價進(jìn)一步降低，且公司無法通過提升產(chǎn)品價格、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提升定價及盈利能力，將面臨綜合毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

前五大客戶貢獻(xiàn)八成收入，應(yīng)收賬款增速超營收

中航科電的客戶主要為國防軍工單位，包括中國信科集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、中國電科集團(tuán)以及中國人民解放軍等，且客戶集中度較高。根據(jù)招股書，按照受同一實(shí)際控制人控制的企業(yè)合并口徑，報(bào)告期內(nèi)公司前五名客戶收入占比分別高達(dá)75.50%、84.55%及80.36%，去年前五大客戶就貢獻(xiàn)了超八成收入。

中航科電對此稱，軍品市場的準(zhǔn)入需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核，對供應(yīng)商資質(zhì)、技術(shù)水平、資金實(shí)力等提出了較高的要求，形成了較高的進(jìn)入壁壘。公司一旦進(jìn)入主要客戶的供應(yīng)體系，如無重大技術(shù)更新或產(chǎn)品質(zhì)量問題，客戶原則上不會輕易更換供應(yīng)商，因此具備較強(qiáng)的客戶黏性。但若主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化或削減對公司的訂單規(guī)模，則會引起公司收入與利潤的波動。

軍工企業(yè)的另一特點(diǎn)則是普遍應(yīng)收款較高，中航科電也不例外。2020年末至2022年末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資的賬面余額合計(jì)分別為1.64億元、2.70億元和4.02億元，占營業(yè)收入的比例分別為49.38%、63.72%和75.77%。2021年、2022年，其應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)增幅分別為64.63%和37.80%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收增速。

公司表示，如未來主要客戶經(jīng)營發(fā)生困難、應(yīng)收賬款增長速度過快或者主要客戶付款政策發(fā)生變化，則將給公司帶來應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)及減值風(fēng)險(xiǎn)。

而根據(jù)中航科電對深交所問詢函的回復(fù)，其第五大客戶吉大正元（003029.SZ）目前回款速度較慢，且已出現(xiàn)資金較為緊張情況。根據(jù)其2022年年度報(bào)告，吉大正元收入下降39.82%，全年凈虧損，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降97.44%，截至2023年6月30日期后回款比例為51.88%。

應(yīng)收賬款高企也意味著公司大量資金被下游占用，導(dǎo)致賺錢能力較弱。報(bào)告期內(nèi)，中航科電經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2468.98萬元、-3516.42萬元、1560.49萬元。同期，其凈利潤分別為3764.94萬元、6989.89萬元和6551.69萬元，2022年凈現(xiàn)比僅為23.81%。

對此公司坦承，未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，應(yīng)收賬款和存貨采購規(guī)模相應(yīng)增長，同時持續(xù)增加研發(fā)投入、生產(chǎn)與銷售投入，如果經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，則會給公司營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)帶來一定壓力與風(fēng)險(xiǎn)，對公司的經(jīng)營狀況造成不利影響。

此外，公司生產(chǎn)的軍工電子設(shè)備應(yīng)用于各項(xiàng)尖端武器裝備，對技術(shù)水平要求較高，但公司的規(guī)模和現(xiàn)金流使其研發(fā)投入較為受限。2020年至2022年，其研發(fā)費(fèi)用分別為2221.81萬元、2348.60萬元和2614.52萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.68%、5.53%和4.93%，始終低于可比公司均值8.82%、9.85%和9.13%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

也正因如此，本次IPO中航科電擬募資1.71億元用于補(bǔ)充流動資金。招股書顯示，補(bǔ)充流動資金到位后，公司將有充足的資金用于技術(shù)研發(fā)、人才引進(jìn)和市場開拓，有助于公司產(chǎn)品市場競爭力的提高。除此之外，公司還擬募資1.15億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，為公司吸引研發(fā)人才、引進(jìn)先進(jìn)的研發(fā)測試設(shè)備，在軍工電子設(shè)備和高端裝備零部件精密加工技術(shù)等方面進(jìn)行研發(fā)升級。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）