核心觀點

2022 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長26.34%、32.12%、42.98%；2023Q1公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長32.29%、31.23%、29.33%，業(yè)績增速可觀。短期來看，疫情后公司體外診斷及治療康復產(chǎn)品均有望保持快速增長，公司加大醫(yī)美產(chǎn)品冷拉提等的推廣力度，有望貢獻新的盈利增長點；中長期來看，公司在現(xiàn)有業(yè)務基礎上，積極探索孵化家用消費健康、一次性內(nèi)鏡等藍海市場產(chǎn)品，隨著公司產(chǎn)品管線的進一步豐富、市場的持續(xù)開拓，未來公司成長天花板有望進一步打開。

事件

(資料圖)

公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季報

公司2022 年實現(xiàn)收入9.83 億元，同比增長26.34%；歸母凈利潤2.51 億元，同比增長32.12%；扣非歸母凈利潤2.33 億元，同比增長42.98%，EPS 為0.60 元/股。2023 年一季度實現(xiàn)收入2.78 億元，同比增長32.29%；歸母凈利潤0.88 億元，同比增長31.23%；扣非歸母凈利潤0.83 億元，同比增長29.33%，EPS 為0.21 元/股。

簡評

業(yè)績增速可觀，平臺化布局效果顯著

2022 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為9.83、2.51、2.33 億元，分別同比增長26.34%、32.12%、42.98%。疫情下公司收入利潤仍實現(xiàn)快速增長，主要原因有：1）公司治療與康復產(chǎn)品線中的核心臨床醫(yī)療產(chǎn)品如空氣波、排痰機、高流量氧治療儀等繼續(xù)保持較好業(yè)績增長，同時皮膚醫(yī)美系列產(chǎn)品逐步推廣上量；2）公司體外診斷線系列產(chǎn)品在國內(nèi)和國際市場中的競爭力進一步提升，臨床應用持續(xù)上量，特別是發(fā)光和糖化兩大系列產(chǎn)品拉動了相關業(yè)績增長；3）公司兩大產(chǎn)品線組織架構(gòu)聚焦整合，國內(nèi)外營銷團隊能力持續(xù)提升，人員效率逐漸提高， 推動了業(yè)績增長。22Q4 公司實現(xiàn)營收3.10 億元（+32.28%）、歸母凈利潤0.98 億元（+44.52%）、扣非歸母凈利潤0.89 億元（+43.32%），22Q4 收入利潤端仍實現(xiàn)同比快速增長，預計主要由部分重癥康復設備及心肌、炎癥體外診斷產(chǎn)品快速增長帶動。

分產(chǎn)品拆分，2022 年治療與康復類收入2.27 億元（+26.07%，其中醫(yī)用產(chǎn)品收入2.18 億元，家用產(chǎn)品收入0.99 億元）治療與康復產(chǎn)品線中的核心臨床醫(yī)療產(chǎn)品如空氣波、排痰機、高流量氧治療儀等保持高速增長，同時皮膚醫(yī)美系列新產(chǎn)品逐步推廣上量；體外診斷類收入7.49 億元（+26.35%，其中檢驗設備收入2.68 億元，檢驗試劑收入4.80 億元），主要得益于公司體外診斷線系列產(chǎn)品競爭力進一步提升，臨床應用持續(xù)上量，特別是發(fā)光和糖化兩大系列產(chǎn)品拉動了板塊增長。分地區(qū)來看，2022 年公司國內(nèi)收入6.53 億元（+28.93%），海外收入3.23 億元（+21.23%），公司報告期內(nèi)加強了國內(nèi)外營銷系統(tǒng)能力建設，國際銷售渠道開發(fā)速度加快，產(chǎn)品覆蓋能力顯著提升，帶動公司產(chǎn)品出口顯著增長。

2023Q1 公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為2.78、0.88、0.83 億元，分別同比增長32.29%、31.23%、29.33%，行業(yè)恢復趨勢明顯，公司業(yè)績增速可觀。利潤端增速略低于收入端，主要是由于管理費用率及銷售費用率均有所提升，管理費用率為4.84%（+0.11pct），銷售費用率為13.49%（+3.70pct）。

體外診斷領域差異化定位，延伸布局治療康復領域公司專注于體外診斷、治療與康復兩大領域產(chǎn)品的開發(fā)。在體外診斷領域，公司基于電化學發(fā)光、免疫比濁、液相色譜、免疫熒光、血凝力學測試、分子診斷等六大技術(shù)平臺，持續(xù)開發(fā)差異化產(chǎn)品，2022 年公司自主開發(fā)的高速全自動電化學發(fā)光免疫分析儀eCL9000 已取得注冊證并開始上市銷售，新發(fā)光平臺支持高達300 測試/小時，同時一次在機支持多達40 個試劑盒（測試項目），能夠大幅提升客戶的操作便利性和測試效率。新增電化學發(fā)光免疫分析配套試劑6 項，補全了特色的胃功能檢測項目套餐。在治療與康復領域，公司主要在創(chuàng)面治療、呼吸重癥、圍術(shù)期加速康復、疼痛康復、能量醫(yī)美技術(shù)平臺上進行產(chǎn)品開發(fā)，現(xiàn)有產(chǎn)品包括多功能清創(chuàng)儀系列、光子治療儀、超聲多普勒血流分析儀、空氣波壓力治療系統(tǒng)、高頻振動排痰儀、脈沖磁治療儀、沖擊波治療儀、中頻干擾電治療儀和紅外治療儀等。公司近年來通過并購京渝激光與為人光大全面布局光電醫(yī)美領域，目前核心產(chǎn)品“冷拉提”為創(chuàng)新的抗衰設備，無熱損傷、安全高效，與傳統(tǒng)抗衰項目相比優(yōu)勢明顯，有望成為抗衰領域爆品。

財務數(shù)據(jù)基本正常，費用控制良好

公司2022 年綜合毛利率為58.52%，同比減少3.08 個百分點，預計主要由于低毛利的家用治療康復產(chǎn)品及體外診斷設備收入占比提升；銷售費用率為15.03%，同比減少0.31 個百分點，管理費用率為4.67%，同比提升0.06 個百分點，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率為17.37%，同比減少2.65 個百分點，隨著收入提升研發(fā)費用率占比有所下降，但研發(fā)投入仍保持較高水平；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長 49.24%，主要由于公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.33 億元（去年同期為-1.30 億元），主要由于定期存款增加；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.53 億元（去年同期為-0.83 億元），主要由于短期信用貸款增加。

2022 年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為26.77 天，同比增加11.53 天，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為66.21 天，同比減少15.66 天。

其余財務指標基本正常。

2023Q1，公司綜合毛利率為65.99%，同比提升2.33 個百分點，預計與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及規(guī)模效應釋放有關；銷售費用率為13.49%，同比提升3.70 個百分點，隨著市場恢復，市場推廣活動等增多；管理費用率為4.84%，同比增加0.11 個百分點，主要由于經(jīng)營規(guī)模擴大導致薪酬及辦公費增加所致；研發(fā)費用率為11.77%，同比減少3.66 個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.23 億元（+21.36%），主要由于銷售收款增加所致。

盈利預測與估值

推薦理由：從政策方面，近年來國家層面密集發(fā)布《關于加快推進康復醫(yī)療工作發(fā)展的意見》、《關于開展康復醫(yī)療服務試點工作的通知》等促進康復學科發(fā)展的重磅政策，預計今年行業(yè)恢復，對公司治療康復業(yè)務帶來一定的增量催化；今年預計將進行IVD 部分項目的省級聯(lián)盟集采，公司在IVD 領域整體市占率不高，在部分細分領域具有差異化競爭優(yōu)勢，預計集采政策對公司業(yè)務影響有限。短期來看，疫情后公司體外診斷及治療康復產(chǎn)品均有望保持快速增長，公司加大醫(yī)美產(chǎn)品冷拉提等的推廣力度，有望貢獻新的盈利增長點；中長期來看，公司在現(xiàn)有業(yè)務基礎上，積極探索孵化家用消費健康、一次性內(nèi)鏡等藍海市場產(chǎn)品，隨著公司產(chǎn)品管線的進一步豐富、市場的持續(xù)開拓，未來公司成長天花板有望進一步打開。

2023 年隨著院內(nèi)診療逐步恢復正常，疊加大發(fā)光等新產(chǎn)品拉動，公司IVD 板塊有望維持高增長，假設IVD業(yè)務保持約31%增長，其中試劑和設備增速一致；在康復行業(yè)整體采購招標恢復的情況下，假設公司治療康復板塊2023 年收入保持30%增長，其中醫(yī)美產(chǎn)品預計增速達到40%。綜上，則公司整體收入能實現(xiàn)約31%增長。

我們預測2023-2025 年，公司營業(yè)收入分別為12.87、16.79、21.27 億元，分別同比增長30.88%、30.51%、26.65%；歸母凈利潤分別為3.29、4.28、5.48 億元，分別同比增長30.72%、30.09%、28.03%。以6 月1 日收盤價（25.80 元/股）計算，2023-2025 年PE 分別為33、26 和20 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險：在體外診斷及治療康復行業(yè)，國產(chǎn)公司注冊獲批產(chǎn)品越來越多，勢必會使得行業(yè)競爭加劇；行業(yè)政策變化風險：醫(yī)保局針對體外診斷產(chǎn)品帶量采購政策持續(xù)，如果涉及到公司占比比較高的產(chǎn)品，對公司的業(yè)務影響具有一定的不確定性；

新產(chǎn)品推廣進度不及預期：公司堅持平臺型布局，新布局的業(yè)務（如醫(yī)美能量源設備）跟傳統(tǒng)業(yè)務既有協(xié)同性，針對的科室也有一定的區(qū)別，存在市場推廣是否順利的風險；匯兌波動風險：公司有部分業(yè)務是外匯結(jié)算，存在受匯率波動影響的風險。

敏感性分析：公司集采產(chǎn)品存在毛利率下降風險，假設23 年公司毛利率從62%下降至60%，則公司整體凈利潤從目前預估的3.29 億元下降至3.03 億元。