浙商證券（601878）發布研究報告稱，近期，重要會議和文件頻頻就國企改革發聲，中特估概念板塊熱度高企。中特估值體系下，國企市場價值將逐步與內在價值匹配。當下，ROE指標進入指標體系疊加國企改革新行動蓄勢待發，后續可以期待國企ROE的改善，從而形成對中特估行情延續的支撐。

▍浙商證券主要觀點如下：

(資料圖)

本輪國企改革背景

央國企具有規模和盈利質量優勢，并且在關系國計民生的重要產業中占據重要地位。13年十八屆三中全會以來，本輪國企改革沿“設計-試點-實施”的路徑拾級而上循序漸進。

近期相關政策會議發聲不斷，新的國企改革行動蓄勢待發。

改革下國企基本面

在央企高質量發展進程中，考核指標體系對央國企發展起到了重要的指引作用。2019年最新版中央企業負責人經營業績考核辦法用凈利潤來代替利潤總額作為年度基礎考核指標。

因此，以凈利潤指標作為切入口，對國企基本面和市場表現進行復盤發現：(1)國企改革號角下，基本面改善是支撐國企股市表現的主要驅動之一。而進一步觀察，國企凈利潤增速開始改善的階段都對應著國企改革新階段的開始。

(2)而從其他新晉指標，即營業收入利潤率和研發經費投入強度來看，在進入指標體系后指標均有良好表現。

當下，ROE指標進入指標體系疊加國企改革新行動蓄勢待發，后續該行認為可以期待國企ROE的改善，從而形成對中特估行情延續的支撐。

ROE改善潛在路徑

根據杜邦分析，提升ROE主要有四條路經：即提高分紅率、提升凈利潤率、改善資產周轉率和加杠桿。考慮到截至2022底，根據財政部統計，全國國企資產負債率已經達64.4%的相對高位，后續加杠桿的空間有限。

前三條路徑分別對應著本輪國企改革三大要求，即利潤合理分配、提高核心競爭力和盤活存量資產。

其一，針對利潤合理分配，提高分紅率是《提高央企控股上市公司質量工作方案》的要求之一，目前2022年利潤分配方案/預案陸續披露，對央企的現金分紅情況進行梳理。

其二，針對提高核心競爭力，對股權激勵和世界一流專精特新示范企業進行梳理。

其三，針對盤活存量資產，對2022年以來首次披露重大重組計劃并正在進行中的上市央企名單進行梳理。

風險提示：

產業進展低于預期;公司業績低于預期。