>>盈利壓力制約工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)斜率

4月工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)但景氣度有所回落，需求側(cè)弱修復(fù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐作用有待加強(qiáng)，同時(shí)盈利壓力及去庫存使得工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)量擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎。由于去年同期低基數(shù)抬升讀數(shù)，我們預(yù)計(jì)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為11.0%，兩年平均約4%。總體來看，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利增速面臨較大壓力，工業(yè)庫存周期處于去庫過程，內(nèi)外需求對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐仍然分化，工業(yè)企業(yè)仍需穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心。

(相關(guān)資料圖)

>>預(yù)計(jì)1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速4.9%

我們預(yù)計(jì)1-4月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為4.9%。其中，制造業(yè)投資累計(jì)增速預(yù)計(jì)為6.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速預(yù)計(jì)為11.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速預(yù)計(jì)為-5.3%。考慮企業(yè)盈利的下行壓力，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資延續(xù)放緩態(tài)勢；基建投資受益于政策呵護(hù)維持較高增速。我們認(rèn)為，2023年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢，出行、旅游等消費(fèi)需求逐步釋放，但企業(yè)信心仍存不足，制造業(yè)或面臨較多挑戰(zhàn)，后續(xù)民間投資還面臨企業(yè)效益下滑、市場預(yù)期不穩(wěn)等制約因素。

>>就業(yè)整體改善，結(jié)構(gòu)仍有隱憂

預(yù)計(jì)4月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)形勢整體改善。一方面，疫情放開后，出行類、接觸型消費(fèi)表現(xiàn)良好，消費(fèi)場景不斷豐富，有助于發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)吸納勞動(dòng)力的重要作用。另一方面，就業(yè)政策優(yōu)先持續(xù)發(fā)力，部分階段性保就業(yè)政策在2023年延續(xù)，如降低失業(yè)和工商保險(xiǎn)費(fèi)率延續(xù)至2024年底，繼續(xù)實(shí)施失業(yè)保險(xiǎn)穩(wěn)崗返還等。

>>CPI持續(xù)回落，PPI延續(xù)下行

預(yù)計(jì)4月CPI 環(huán)比-0.1%，同比+0.3 %（前值0.7%）。食品項(xiàng)方面，豬肉價(jià)格持續(xù)回落，蔬菜價(jià)格亦季節(jié)性回落，食品項(xiàng)整體偏弱；非食品項(xiàng)方面，原油價(jià)格回升帶動(dòng)成品油小幅上漲，出行需求持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)酒店、機(jī)票價(jià)格保持上漲。預(yù)計(jì)4月PPI 環(huán)比-0.2%，同比-3.3%（前值-2.5%）。國內(nèi)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)仍處于庫存去化周期，螺紋、水泥等價(jià)格走弱；4月初沙特、俄羅斯等國宣布新一輪減產(chǎn)，全球油價(jià)中樞上升對(duì)PPI形成支撐。

>>出行強(qiáng)度提升，社零顯著上行

預(yù)計(jì)4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+19.8%（前值10.6%），兩年復(fù)合增速為3.2%（前值為3.3%）。去年4月社零同比僅為-11.1%，低基數(shù)下社零同比讀數(shù)大幅增長。消費(fèi)延續(xù)分化表現(xiàn)，一方面，人員流動(dòng)強(qiáng)度持續(xù)回升，出行類、接觸型消費(fèi)恢復(fù)良好。另一方面，4月商品房市場有所降溫，地產(chǎn)后周期消費(fèi)依然承壓。

>>低基數(shù)助力出口，關(guān)注供給側(cè)韌性

2023年4月，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長17%，貿(mào)易順差730億美元，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增長8%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢對(duì)我國出口的差異性影響：

其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?/p>

其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動(dòng)我國出口增長。

其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動(dòng)我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。

>>預(yù)計(jì)4月金融數(shù)據(jù)及寬信用預(yù)期轉(zhuǎn)弱

預(yù)計(jì)4月人民幣貸款新增7000億元，與去年的較低基數(shù)6454億元基本相當(dāng)，對(duì)應(yīng)增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。我們對(duì)數(shù)據(jù)相對(duì)悲觀并提示其可能明顯低于市場一致預(yù)期，核心在于一季度的大規(guī)模投放或?qū)罄m(xù)月份有所透支，預(yù)計(jì)儲(chǔ)備項(xiàng)目或階段性不足，使得企業(yè)貸款承壓；居民端，去年基數(shù)較低，但近期地產(chǎn)銷售高頻回落也意味著居民中長期貸款同比多增幅度將較前值有所收斂。預(yù)計(jì)4月社融新增1.55萬億，同比多增約6000億元，增速較前值升0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。結(jié)構(gòu)中，預(yù)計(jì)同比多增來自信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、政府債券及信托貸款；而企業(yè)債券、股票融資可能小幅同比少增。預(yù)計(jì)4月M2增速較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至12.4%；M1增速較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。

總體看，4月金融數(shù)據(jù)及市場對(duì)寬信用的預(yù)期或有轉(zhuǎn)弱，且5、6月由于去年的高基數(shù)，也將繼續(xù)壓制今年預(yù)期。對(duì)于后續(xù)貨幣政策，4月末政治局會(huì)議再次強(qiáng)化“精準(zhǔn)有力”，意味著二季度貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，再貸款將發(fā)揮主導(dǎo)作用。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。

（李超為浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）