(資料圖片僅供參考)

首次覆蓋，給予增持評級。我們預測公司2023-2025年營收分別為141.5/159.4/179.7億元，增速分別為28.8%/12.6%/12.7%；EPS分別為0.82/0.92/1.00元，同比增長38.8%/12.3%/9.0%；參考同行業可比公司估值及FCFF估值，給予目標價14.8元，首次覆蓋，給予增持評級。

北京市西城區國資委實際控股，員工持股激發國企活力。西城區國資委通過金融街資本運營及金正公司持股24.57%，為公司實際控制人。公司員工持股經歷三大階段，2019年職工持股會將其持有的13.25%股份，還原登記為職工持股會的全體會員直接持有。截至2023Q1，董事長持股比例為3.21%；總經理持股數持股比例為2.06%。

京城黃金第一家，全直營模式展現高利潤彈性。從銷售額角度，假如金價持續上漲，消費者對金價預期樂觀，黃金市場呈現量價齊升特點。從毛利率角度：1）相較于黃金首飾，投資性黃金毛利率受金價波動影響更大；2）比較金價對毛利率的影響程度，我們發現直營模式≥加盟寄售模式＞加盟買斷模式＞加盟指定供應商模式。菜百為全直營模式，且貴金屬投資產品營收占比較高，金價穩步上行時投資需求提振銷售，且毛利率展現較好向上彈性。

立足北京加密京津冀，全域營銷提升品牌知名度。菜百通過直營模式進行門店擴張，截至2023Q1門店數量達到70家，其中北京總店營收占比過半。公司渠道擴張步伐為先加密北京市場，而后加密京津冀市場，再到異地擴張。同時發力線上電商，積極推進線上直播業務與私域運營，強化營銷，擴大品牌影響力。

風險提示：消費需求疲軟，門店擴張不及預期，行業競爭加劇。